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    经济中最重要的数字是一个谁也不知道的数字

    2019-04-09 16:17 来源: 未知


      忘记失业率、通货膨胀率、国内生产总值、道琼斯工业平均指数-0.32%或收益率曲线,因为目前最重要的经济数据基本上是看不见的:对美国经济的信贷供应。
     
      我们为什么关心?因为无论经济繁荣还是萧条,信贷流动都可能是最重要的变量。这是凯恩斯、哈耶克和明斯基的信息。
     
      宽松的信贷有助于生产性经济的增长,但如果过度使用,可能导致股票、房地产或其他资产出现危险的泡沫,而泡沫往往以大爆炸和信贷紧缩而告终,这对无辜和有罪的人都是一样的。
     
      当信贷供应枯竭,经济陷入衰退时,美联储几乎总是感到惊讶。明斯基时刻总是悄悄地出现在美联储身上,因为它没有关于信贷供应的好数据。
     
      从根本上讲,有关借贷的决定是情绪化的决定,很大程度上被经济学家和政策制定者所隐藏。
     
      看看最近几个月,股市SPX、+0.10%和债券市场TMUBMUSD10Y、-0.81%对货币政策预期路径的微小变化反应过度,或是对有关美中贸易谈判地位的传言作出的反应过度。或是过去十年房价脱离基本面的方式。
     
      X
     
      也见
     
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      当股市看涨或美国总统要求降低利率时,他们想要的是更多的信贷。当人们担心通胀潜入美国,或担心公司债务高得危险时,他们想要的是减少信贷。
     
      最后两次衰退发生在美联储允许宽松信贷导致泡沫膨胀之后。
     
      随着经济增速从不可持续的3%放缓,失业率接近40年来的最低点,核心通胀率顽固地保持在2%以下,股市接近历史最高水平,债券收益率下降,收益率曲线短暂反转,这是美联储、市场和其他所有有赌注的人面临的一个关键的、不可知的问题。在经济中是这样的:提供了多少信贷?
     
      美联储是在压榨信贷,把我们逼入衰退吗?或者美联储是在让信贷变得太容易获得、吹出泡沫,还是让通胀保持住?还是一切都好?
     
      明斯基时刻
     
      很高兴知道信贷市场的走向,因为当信贷供应枯竭,经济陷入衰退时,美联储几乎总是感到惊讶。明斯基时刻——所有放贷者和投资者都急于退出的时刻——总是偷偷地向美联储报告,因为美联储没有关于信贷供应的好数据。
     
      当贷款水平发生变化时,很难找出原因:这可能是由于信贷需求量的变化,或是投资大量债券的银行和机构提供了多少信贷。这种差异对美联储很重要,因为广泛的信贷紧缩可能会在没有任何警告的情况下扼杀扩张。
     
      为了应对金融危机,美联储和主要的经济研究机构制定了各种衡量金融状况的指标,以便我们能够提前了解信贷的转折点。这些指数可以包含数百个组成部分——债券收益率和利差、股票价格、货币汇率,以及有关贷款人和借款人情绪的调查数据。
     
      不过,它们的价值值得怀疑,因为即使是事后看来,它们也没有显示出任何提前警告,即信贷市场在2007-09年大衰退之前将受到紧缩。
     
      这可能就是为什么这么多分析师如此认真地对待收益率曲线的反转。至少收益率曲线实际上给出了一个警告,并且在这一点上是可靠的。
     
      我们可以从一个反向收益率曲线中得到一个可能的信息,那就是银行和其他信贷提供者会发现,由于美联储收紧了太多,放贷是无利可图的。如果你借入短期贷款和长期贷款,一个反向的收益率曲线意味着你不能从中获利。
     
      反转的另一个可能的信息是,活跃在经济增长中的动物精神将变成消极的——我们会通过后退来说服自己陷入衰退,因为我们认为其他人也会这样。
     
      调整信贷是美联储的全部职责。
     
      美联储所做的几乎所有事情——提高或降低联邦基金利率,增加或减少其债券组合,以及指导其在不久的将来可能做什么——都是为了调整信贷供求,以实现价格稳定、最大就业和稳定的金融体系。
     
      如果经济疲软,美联储会降低利率,鼓励放贷者提供足够的信贷,使经济充分就业,但不会造成通货膨胀或泡沫。
     
      如果经济过热(或朝着这个方向发展),美联储试图通过提高利率来限制信贷增长。
     
      如果你不知道以目前的价格(利率)能提供多少信贷,很难找到合适的水平。
     
      美联储知道(大约)短期内可以提供多少实际资源。失业率告诉他们劳动力的供给。产能利用率数字表明了制成品的供应量。它知道石油、大豆、钢铁、房屋、汽车、飞机旅行、理发、智能手机以及其他一千种商品和服务的潜在近期供应。
     
      但是信贷是不同的,因为几乎可以随意创造信贷。银行金库里没有等待客户的实物信贷。提供多少信贷取决于人情、判断和动物精神,也取决于物质或财务因素。
     
      数据说明了什么
     
      贷款数据显示,自今年1月以来,情况喜忧参半。一些借款人可以获得他们所能负担的全部信贷,但其他人似乎正被挤出市场。
     
      •只有2%的小企业主表示,他们的主要业务问题是信贷的可用性。
     
      •据美国高频经济首席经济学家吉姆•奥沙利文(JimO'Sullivan)称,核心银行贷款(定义为商业和工业贷款、房地产贷款和消费贷款)在过去13周以6.6%的年利率增长,去年以5.3%的速度增长。
     
      •债券市场的某些领域出现了一些削弱,特别是对信用不良公司的杠杆贷款,以及资产支持贷款,美联储和其他人所说的那些领域都被过度扩张。与此同时,投资级债券的新发行速度有所放缓,因为为股票回购和合并提供资金的借贷需求已经减弱。
     
      重要的是,那些为信贷紧缩敲响警钟的监管者们并没有咆哮。
     
      通常,当信贷龙头关闭时,你会看到的第一件事就是当公司无法将到期债务展期时的困境。你会看到短期利率飙升,因为公司争抢经营现金,你会看到失业工人无法支付,你会看到订单和租赁被取消,你会看到拖欠和违约上升,你会看到资产的火爆销售。
     
      我们现在看不到这些。现在几乎肯定没有信贷紧缩。几乎所有合格的借款人都能获得贷款。
     
      但这并不能回答我们需要知道但不能回答的问题:信贷水平是否适合我们想要的经济?
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