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    如何看待沪深300指数在中石油回归后的抗操纵性

    2020-07-24 10:50 来源: 金融期货资讯网

      一直以来都备受关注、被人们认为是A股市场风向标的上证综指因为中国石油的回归,其成分股的权重更加集中,目前中国石油在上证综指的权重高达22%。在上证综指和沪深300指数高度相关的情况下,股指期货推出后资金优势者是否可以通过中国石油操纵上证综指,进而影响沪深300指数及其期货价格,已经成为人们担忧的问题。通过三方面的分析,笔者认为沪深300指数的抗操纵性良好,没必要过于担忧。

    一、行业分布

      注:数据和行业划分标准均来自中证指数有限公司,其中金融地产指数拆分金融和地产两个行业。

      图1显示,沪深300指数成分股的行业分布比较均匀,虽然金融板块的权重高达24.12%,颇有“一股独大”的味道,但同时也可以看到,材料、工业、能源、地产等板块的总权重超过50%,足够抵抗金融板块剧烈波动时对沪深300指数的扭曲效应,板块之间具有较强的相互制约能力。

    二、权重集中度的横向比较

      沪深300指数作为未来股指期货的标的物,其成分股的权重分布比较分散,大体上与S&P500、纳斯达克、日经225三大指数相同,累计权重曲线都比较平坦。从成分股的数量上看,这几个指数所含的成分股都比较多,其中沪深300指数含有300只股票,S&P500指数含有500只股票,纳斯达克指数含有3076只股票,日经225指数含有225只股票。而仅含40只成分股左右的道琼斯工业指数、恒生指数、恒生国企指数成分股的权重则比沪深300指数集中,其累计权重曲线比沪深300指数的累计权重曲线要陡峭得多。这也可以从表1中看到,无论是首只权重股,还是前10只成分股或是前30只成分股的累计权重,沪深300指数都处在中下水平,比道琼斯工业指数、恒生指数、恒生国企指数的累计权重低很多。

      虽然沪深300指数的权重分布比较合理,表现出很高的抗操纵性。但目前市场普遍认为上证综指才是A股市场的风向标,只要是A股市场的评论或者报价,无论是媒体还是专业机构,上证综指都必然出现,而沪深300指数则未必。虽然大家都知道上证综指的编制方法存在受质疑的地方,但许多投资者仍然是以上证综指为参照物进行交易。由于上证综指以境内总股本加权,中国石油的回归后,其在上证综指中的权重高达22%,由此引发这样的猜想:是否可以通过中石油操纵即将推出的股指期货。

      在具有相当国际地位的香港金融市场,恒生指数期货和恒生国企指数期货是两个重要的指数期货。表1显示,恒生指数和恒生国企指数的权重亦高度集中。与恒生指数和恒生国企指数相比,尽管上证综指第一成分股的权重较高,但就前十大成分股的累计权重来看,恒生指数和恒生国企指数比上证综指还高,但是令人放心的是这两大指数的运行一直都相当稳定,说明简单地操纵一只或者几只成分股来操纵期货价格是困难的。

      因此我们有理由相信,通过操纵中国石油影响上证综指,然后再通过上证综指间接影响沪深300指数,再通过现货指数影响期货指数,这种多重间接效应的操纵很难实现。

    三、从工商银行的过去看中石油的未来

      由于中石油加入指数的时间不长,加上新股上市时价格的波动比较异常,目前中石油的数据不适宜分析其对沪深300指数的影响力。鉴于中石油回归之前,工商银行一直是上证综指的第一权重股。我们认为,如果中石油因为权重高的原因而显著影响沪深300指数的走势,那么此前工商银行也会因为权重高的原因而明显地左右沪深300指数的走势。为此,本文使用工商银行上市以来的收盘价数据计算其与沪深300指数的相关性。剔除刚上市时的2006年11月,从2006年12月起,工商银行在上证综指中的权重便开始逐步下降,从22%一直下降到目前的8%左右。与此同时,工商银行与沪深300指数的相关性则没有显著下降,仅仅是在0.45到0.90之间来回波动。由此可见,权重与相关性之间并没有绝对的关系,数据并不支持目前市场上普遍认为的观点:权重越大则越能影响指数的走势。

      注:1.指数影响度表示成分股上涨1%时沪深300指数上涨的百分比;

      2.资金推动力表示1亿的资金量给价格带来的涨跌百分比,计算时使用5分钟数据;

      为了进一步研究工商银行对沪深300指数的影响力,作者从沪深300指数中选取了几个权重股与工商银行进行比较。根据中证指数有限公司公布的权重数据,本文最终选取了招商银行、民生银行和万科A,这三只股票的权重在近一年内始终都排在前几位。分析数据取2007年以来的日收盘价和5分钟高频数据,结果如表2,虽然工商银行在上证综指中的权重较大,上证综指又与沪深300指数高度相关,但是表2的数据显示,工商银行与沪深300指数的相关性和指数影响度与其他三只成分股相差无几,其中相关性略低一点,指数影响度则略高一点。另外,资金推动力指标显示工商银行的涨跌难度明显较其他成分股大。因此,虽然工商银行在上证综指的权重很大,但并不具备撬动沪深300指数的作用,由此推论中石油将来也不具备操纵沪深300指数的能力。

      综上所述,沪深300指数的行业分布比较合理,板块之间的制约作用明显,成分股的权重比较分散。虽然中石油在上证综指中的权重较大,但是分析表明中石油并不具备操纵沪深300指数的能力,操纵股指期货的价格就更加难,投资者不必过于担心。

     

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